中青旅资本运作再下一城
子公司乌镇旅游拟分拆至香港上市
“乌镇”分拆上市终于从预期变为现实了！中青旅(600138)7月20日发布公告称控股子公司乌镇旅游股份有限公司(原桐乡市乌镇旅游开发有限公司，下称：乌镇旅游)于2010年7月17日召开一届二次董事会，会议审议通过其在境外首次公开发行H股股票，预计发行规模为不少于经扩大后总股本的25%，并在香港联交所主板挂牌上市交易等相关议案，并决定召开2010年乌镇旅游第一次临时股东大会审议前述议案。依据有关规定，中青旅将于近期召开董事会就乌镇旅游分拆至香港联交所主板上市事宜进行审议，并将提交公司股东大会审议。上述发行事宜尚须提交中国证监会及香港联交所核准。乌镇旅游成最赚钱子公司乌镇地处浙江省桐乡市北端，西临湖州市南浔区，北接江苏苏州吴江市。提起乌镇，人们的脑海中自然而然会浮现起乌篷船依呀往返，两岸店铺林立的江南水乡古镇的美景。中青旅2007年斥资3.55亿获得乌镇旅游60%的股权。由于不需要像其他景区那样缴纳高昂的景区资源使用费，因此乌镇旅游盈利能力非常突出，已经成为中青旅旗下最赚钱的企业之一，约占中青旅净利润的25%。而乌镇也成为国内炙手可热的旅游景点，乌镇模式亦被众人所接纳。乌镇旅游此次分拆上市并不是意料之外的事情。早前中青旅就表示要将公司发展成为控股2-3家上市的控股型公司。而现在证监会也允许有分拆上市至创业板的情况。虽然此前中青旅有意将会展业务和景区业务独立上市，不过众多分析师一致认为乌镇分拆上市的可能最大，因为其条件更为成熟。资料显示，乌镇2009年实现收入3.04亿元，在收入结构中，门票收入为1.62亿元，酒店约9000万元；其他收入中,包括车船费1000万元、商业房产销售收入(主要是东栅门口的林家铺子)1000多万元、*府补贴1100万元，以及景区内商铺租赁数百万元。不可忽视的是乌镇的快速增长趋势。根据中青旅2010年的一季报，乌镇收入增长了18%，净利润同比增长29%。选择港交所主板上市分拆上市的重要第一步就是引进战略投资者。2009年7月，经乌镇旅游2009年第一次股东大会审议通过，决定引入战略投资者。7月1日，乌镇旅游引入战略投资者风险投资公司IDG，由IDG投资控股的两家香港公司以1.04亿元认缴乌镇旅游新增注册资本人民币4412万元，增资完成后，中青旅持股51%，桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持股34%，IDG投资控股的两家香港公司合计持股15%。而引入IDG也被分析认为将成中青旅股价的重要催化剂。昨日收盘，中青旅涨幅就已达4.15%。
在2009年9月7日，也就是引入战略投资者不久，市场纷纷传言乌镇旅游分拆上市方案已经获得浙江省发改委批准，并且预计将采取H股上市方式。不过，究竟是去创业板上市还是去香港上市一直是市场争辩的焦点。有分析人士表示：从估值上来考虑，将乌镇旅游分拆到创业板上市比去境外上市更具优势。但是从上市的地点来考虑，则需要权衡IDG等其他股东的利益，因此去哪里上市一直都没有定论。
不过在20日的公告里，公司已经明确表示乌镇旅游将会赴港交所主板上市。但分拆上市也隐藏着一些风险，
中信证券的分析师认为，分拆上市可能引发不当关联交易，损害资本市场，其表现为：一、关联购销，被分拆公司和分拆上市公司之间进行利益输送；二、集团公司与股份公司之间的资产买卖，进行内幕交易和市场炒作等；三、资金占用的关联交易，可能发生新申请上市公司的资产被掏空；四、股份公司为集团公司提供担保，转嫁费用负担；五、集团公司的债务与股份公司的债权充抵，增加三角债风险。