煤炭投资策略长期篇:即将远去的*金十年
中国最近一轮经济的快速增长主要是受益WTO 后成为世界工厂以及2007年后的房地产投资热潮。我认为未来增长的动力将逐步转化为城镇化以及由于劳动力紧张而导致的收入分配向劳动力倾斜所带来的消费增长。本文针对这一结构转变对煤炭行业的长期影响,从供求长期趋势以及油价与通胀两个外在因素进行深入分析。
对于需求,我们认为从终端来讲房地产投资和出口的高峰似乎都已经过去。
对于供给,无论从煤炭行业近几年快速增长的固定资产投资,还是分省的整合后产量预测,都预示着未来产能的扩张与释放是大势所趋。对于油价,我们认为需求方面缺乏类中国的增长动力,由于印度的工业化过程是一个渐进过程,而非中国的跨越式发展,其对能源的拉动作用较中国的重化工业进程要弱得多;供给方面可以明显的发现俄罗斯石油输出随着油价上涨而增加,即油价上涨会改变受益者的供给行为。尽管BP 漏油事件可能会促使短期油价回到80 美元/桶以上,但出于对长期供求的初步判断,我们仍然认为油价缺乏持续涨升动力。对于通货膨胀,首先是20 世纪70 年代末期以来通胀率在全球范围内已经大幅回落,另外09 年初以来资产价格的上涨已经包含了通胀预期,而M2 增速自去年底业已见顶。因此通胀对煤炭板块估值的提升需要出现更进一步的CPI 上升或M2 重拾加速态势。而就目前言,这两种情况出现的概率都极低。
我们认为煤价的长期趋势性上涨难以成立。(而对于中短期走势我们将在后续的策略报告进行深入分析)。煤炭板块估值可能会逐步与市场均值接轨,长期来看(3-5 年),15 倍PE 也许将成为煤炭板块的估值中枢,而波动区间可能位于12-18 倍。股价更多的依靠EPS 的增长来推动,甚至有可能通过对业绩利好的微弱反应而逐步降低估值。有鉴于对煤价长期趋势的判断与长期估值区间的理解,我们将煤炭行业评级下调至中性。